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一、天猫物流配送公告2022年业绩市场预期：

1）22年同时实现总收入1374亿，同比快速增长31.2%，当中拉艾皮厄县总收入144亿，除去后总收入增长速度17.5%，前夕净亏损10.9亿，红腺净亏损14亿，修正后同时实现净利8.7亿，当中拉艾皮厄县净利约5.88亿，修正后净基准利率0.6%，预计今年除去拉艾负面影响后的修正后净基准利率约0.2%，同比升1.4pct。

2）分会计年度看，利润潜能显著提高，Q4首度单会计年度修正前利润。22Q4同时实现总收入430亿，同比快速增长41.1%，当中拉艾皮厄县总收入86亿，除去后总收入增长速度12.9%；同时实现净利4.9亿，净基准利率1.1%，同比Q3利润提高6.4亿；当中拉艾皮厄县净利约3.3亿，预计今年除去拉艾负面影响后利润1.6亿，净基准利率0.5%；Q4修正后利润10亿，修正后净基准利率2.3%，同比Q3提高5.5亿（+1.1pct），预计今年除去拉艾负面影响后的修正后利润6.7亿，修正后净基准利率2%，同比Q3提高+1.4pct。

二、拉艾皮厄县，内部顾客总收入提高至65%。

1）2022年源自内部顾客总收入891亿，同比快速增长50.8%，占比达至64.9%，除去拉艾皮厄县总收入负面影响后，内部顾客总收入同比快速增长26.5%，占比约60.8%。

2）经测算内部顾客协同发展物流配送总收入达至292亿，同比快速增长14.5%，顾客数量达至79928个，同比快速增长7.1%，单顾客平均总收入提高至36.5万元，同比提高6.9%，价量齐跌。其他销售业务总收入达至600亿，同比快速增长78.3%，主要系拉艾皮厄县及外卖速递销售业务的快速增长。22年天猫物流配送在现场直播B2C销售业务方面取得较高快速增长，首批接入抖音B2C“音Juhel”服务项目，已服务项目超过2万个商家，同时成为快手B2C官方合作方。

3）源自天猫集团公司的销售业务总收入约483亿，同比提高6%，与天猫分销商品总收入增长速度基本持平。 

三、稳步推进系统化管理，修正顾客内部结构，提高效率。

1）2022年同时实现毛基准利率7.3%，同比提高1.8pct，前夕成本费用7.5%，同比上升0.9pct；从生产成本内部结构来看，人工生产成本占总收入占比32%，同比上升2pct，提能稳步提高，BizTalk生产成本占比38%，同比上升1pct，房租生产成本占总收入占比9%，同比上升1pct。

2）22Q4同时实现毛基准利率8.9%，同比提高1.5%。生产成本内部结构看，人工占总收入占比30%，同比上升2pct，同比上升1pct，BizTalk生产成本占总收入占比40%，同比提高2pct，主要系Q4禽流感感染高峰负面影响，房租占总收入占比7%，同比上升2pct，同比上升1pct；前夕成本费用7.1%，同比Q3更进一步上升0.3pct；22年以来公司在宏观环境不确定性和禽流感等紧急事件增添的生产成本压力下，仍保持经营业绩市场预期的稳健提高。

四、未来看点：

1）与天猫自然生态正向循环，保障集团公司零售销售业务稳步快速增长，成为核心竞争技术壁垒之一，天猫自然生态体系输出稳定迪雷省支持。

2）对外通过数智化协同发展物流配送物流配送服务项目为企业增添提高效率，与时代共成长。

3）拉艾将有效补充天猫物流配送的基础物流配送资源及全站运营潜能，推动双方更进一步提高效率。

维持“所推荐”评级。

风险提示：天猫增长速度高于市场预期，第三方销售业务拓展高于市场预期，人工生产成本大幅上升。

概要参见展毛证券研究所2023年3月12日发布的报告《天猫物流配送（02618.HK）2022年报评测：Q4单会计年度修正前首度利润，22年修正后利润8.7亿，高效率快速增长路径明晰，稳步所推荐》

团队荣誉：

2022年：

中银国际最佳策略师交通运输物流配送行业第五名，

新浪篦齿最佳策略师凤凰股份物流配送行业第三名，白金策略师；

2021年：

中银国际最佳策略师交通运输物流配送行业第五名，

水晶球最佳策略师交通运输行业第三名，

新浪篦齿最佳策略师凤凰股份物流配送行业第三名，

上证报最佳策略师凤凰股份物流配送行业第三名，

金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，

21世纪金牌策略师评选交通物流配送行业第二名；

2020年：

中银国际最佳策略师交通运输物流配送行业第五名，

水晶球最佳策略师交通运输行业第二名，

新浪篦齿最佳策略师凤凰股份物流配送行业第三名，

上证报最佳策略师凤凰股份物流配送行业第三名，

金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，

21世纪金牌策略师评选交通物流配送行业第五名；

2019年：

法律声明：

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