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天风投资顾问:聚润信义光能买进信用评级发电

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  天风投资顾问发布分析报告称,聚润信义光能(00968)“买进”信用评级,预计今年21-23年收入为170/237/328万港元,环比38%/40%/38%,红腺净利为53/79/114万港元(风电地板、风电发电站分别42/67/101、11/12/13万港元),环比17%/49%/44%,予22年目标市值1,696万港元,相关联PE为21.5x,目标价19.08港元。

  天风投资顾问主要观点如下:

  信义光能借力信义地板的地板现代销售业务起家,耕耘风电供应链。子公司是亚洲地区最大的风电地板制造商(止21h1末子公司在产风电地板追加产能1.18万t/d,亚洲地区交易额接近30%)。

  风电地板外,子公司逐渐拓展风电发电站EPC、风电发电站投资营运各个环节。止21h1末子公司风电发电站总计批准aes耗电量3.55GW(大型发电站居多)。子公司风电地板生产成本竞争优势牢固,始终如一复产;风电发电站金融资产产品质量坚实,资金回笼向好,与风电地板销售业务广度协作;渣打银行看好子公司围绕竞争优势各个环节耕耘供应链蕴含的成长产业发展前景,子公司坚实稳健的营运产品质量佐证管理层出色的经营能力,渣打银行认为眼下子公司较显著低估,建议投资者重视子公司投资价值。

  “双碳”或催化风电产业产业发展产业发展加速,风电地板供求或好于市场预期

  “双碳”成为国家战略,能源生产结构调整市场需求较为迫切,风电发电作为重要切入点,进入重要产业发展窗口期,风电产业产业发展产业发展或逐渐加速。CPIA预计今年25年中国、亚洲地区追加MW体量平均收入分别为100、300GW,相关联20-25年Cagr分别为16%、19%。21Q4或迎MW高潮。

  针对风电地板,市场担心追加供应过快释放致显著供大于求局面。渣打银行认为先期实际供求或好于市场市场预期。市场需求各方面分歧相对较细,渣打银行测算25年风电地板市场需求30.4亿平或1,871万吨,20-25CAGR分别为23%、20%。供应各方面行业龙头复产更始终如一,预计今年21年12月及22年新点火追加产能分别为1.53万、4.11万t/d,增量分别为21年11月末在产追加产能的37.2%、99.7%。

  同时应注意神剑股份追加产能先期落地不确定性在加大,应关注部分总体规划噪音及政策各方面扰动(如风电地板产品价格对追加资本开支意愿影响;风电地板追加追加产能仍需召开听证会论证;能耗晶灵约束等)。考虑到产品价格水平与企业生产成本边线,渣打银行推测21Q2-Q3为风电地板产品价格历史偏底部边线,先期产品价格存在上调机会。

  风电地板借力信义地板竞争优势始终如一复产,生产成本竞争优势地位牢固

  子公司第三大股东信义地板为现代地板龙头(采新地板追加产能国内第三、汽车地板/工程地板均为第三八一队),供应链多各个环节产业产业发展布局等有竞争优势。子公司08年建成投产第一条风电地板生产线,此后始终如一推进追加产能扩张,21h1末子公司风电地板追加产能1.18万t/d,亚洲地区交易额近30%,分布于安徽芜湖/天津/玉林市/马来西亚柔佛四大基地(均有信义地板采新追加产能)。

  据子公司21年半年报,子公司21h2总体规划继续建成投产2条1,000t/d生产线,22年及之后亦各有8条1,000t/d追加产能总体规划建成投产,追加产能体量稳步引领行业。渣打银行的半定量显示,子公司眼下风电地板生产生产成本较二八一队企业有显著竞争优势,且预计今年22FY末仍牢固,核心源于子公司的追加产能体量/双线石质体量/平均窑龄竞争优势,同时集团资源自然地理、技术竞争优势、原料产业产业发展布局亦有贡献。

  风电发电站盈利优、空间广、现金流稳步优化,与风电地板广度协作

  子公司12年开始产业产业发展布局风电发电站销售业务,21h1末子公司总计批准aes耗电量3.55GW(集中发电站居多),近年总体延续较快成长节奏。19年子公司分拆发电站营运销售业务单独于港交所上市(信义能源,定位营运成熟风电发电站,子公司为其第三大股东且并表,21h1末风电发电站体量2.16GW,占信义光能整体比例为61%),或加速子公司风电发电站产业产业发展布局节奏。子公司投资营运风电发电站竞争优势主要包括与风电地板销售业务广度协作、开发营运更精细化、融资生产成本有竞争优势。子公司风电发电站盈利能力显著优于竞争对手,且随着平价项目占比逐渐提升,现金流或逐渐向好。

  风险提示:追加追加产能投放超市场预期、市场需求低于市场预期、政策风险、原材料产品价格大幅波动、风电发电站资金回笼风险、不同市场估值体系不同致估值不准确风险、风电地板企业生产成本评价主观性风险。

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责任编辑:李双双

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